去年，香港股市因为受到中共政府监管行动的冲击，遭受重创，恒生主要指数的表现可谓全球最差。进入2022年以来，港股的上涨动力仍然不足。在这样的背景下，港交所正在酝酿新的变化，为迎接中概股回流做准备。与此同时，我们也看到，一些大陆企业正在申请到香港上市或是二次上市。那么，港交所正在酝酿怎样的变化？这种变化是否会迎来香港股市的繁荣呢？我们今天就来谈谈这个话题。 港交所修改规则 迎接中概股回流 2021年的香港股市可谓“熊”冠全球，香港恒生指数累计下跌14%，创下10年来最大年度跌幅，恒生科技指数则下跌了32.7%。而反观欧美市场，主要指数大多上涨了20%左右，亚太市场的主要指数也多数小幅上涨。另外，在去年的全球IPO市场融资上，港交所的全球排名也从第二位跌到了第四位。 大家知道，去年港股低迷的原因，主要是因为中共的监管风暴导致互联网和地产巨头的股价大幅下挫。 然而，进入2022年以来，港股上涨的动力仍然不足，虽然在2月上旬有不错的表现，但进入下旬以来就持续下跌，截至3月2日，恒生指数今年已经累计下跌了4%，并创下5年多来的低点。 就是在这样的背景下，香港财政司司长陈茂波在2月23日表示，内地企业在国际市场的融资需求庞大，但是海外上市面对的风险和不确定因素也在增大，已经有不少中概股选择回流，香港已经为此做好准备，将采取措施进一步吸纳优质中概股在港上市，增加市场流动性，提升香港全球融资平台的竞争力。 陈茂波特别提到，一些从事先进技术并且具有规模的科技企业，需要大量资金投入研发，但是却没有盈利和业绩支持。为此，香港相关部门正在检视主板的上市规则，研究如何修订上市条件以配合相关公司的集资需求。业内人士认为，这意味着港交所或进一步放宽针对未盈利企业的上市门槛。 事实上，港交所在过去几年中，一直在修订上市规则，比如在2018年就放宽规定，允许创新型企业的大中华发行人在港第二上市，截至目前，已经吸引了阿里巴巴、百度等十多家美国上市的中概股回流。 去年11月19日，香港交易所再次宣布放宽海外发行人上市制度，允许没有不同投票权架构、且属于非创新产业的大中华公司在港“第二上市”，并且给予“双重主要上市”的发行人更大的灵活性，同时也相应降低了上市公司最低市值的规定。 而港交所修订规则的一个最主要目的，就是为了迎接中概股回流。因为自从去年12月2日美国参众两院全票通过了《外国公司问责法案》的最终实施规则之后，中概股从美国退市已经是大势所趋。 问责法案规定，如果一家外国公司连续3年不提供审计底稿，将被禁止在美国的任何交易所上市。但是，中共政府禁止将审计底稿等传递给境外机构或是个人，理由是涉及国家机密、数据和信息安全等。滴滴出行就是在这样的背景下“退美回港”上市的。 正是在这样的监管压力下，包括字节跳动在内的很多公司，都无限期推迟了赴美上市的决定。去年下半年，仅有4支中概股赴美上市。 虽然中共证监会从去年12月开始，对境外上市的相关制度公开征集意见，还在今年1月表示，要加快推进相关监管政策的落地，但是，因为相关法规没有出台，所以到底哪些企业可以去境外上市，目前还没有定论。 至于很多已经在美上市的中概股，尤其是对那些涉及数据与信息安全的互联网科技企业来说，最终的结局大概只有一个，就是必须从美国退市，回到香港或是大陆上市。 根据毕马威发布的报告，2021年，在港交所募资金额前十名的公司中，中概股回流的有6家，大约占到市场集资总额的27%，中概股二次回港上市，已然成为香港市场的融资主力军之一。 现在，香港财政司司长的最新表态，也意味着港交所正在修订规则，为迎接这些中概股回港做好准备，同时也为更多大陆企业在香港上市“开绿灯”。所以，最近一段时间，我们可以听到很多关于大陆公司，申请在香港上市或是二次上市的消息。 大家知道，在过去三年里，在大规模持续宽松的货币政策环境下，全球股市迎来了大牛市，但港股却表现惨淡。纳斯达克指数增长135.78%，深证成指上涨105.22%，但是恒生指数却下跌了9.47%。 那么，更多大陆企业在香港上市，是不是意味着会提振香港股市，让香港股市再度繁荣呢？ 中概股回流 香港接不住？ 私募股权投资“PAC资本”有一些分析，我们来看看作者是怎么说的，在文章《纽约到香港，崎岖有泪光》中，作者认为，如果中概股撤离纽约，香港是接不住的。 作者认为，香港是国际资本市场的一部分，不是独立存在的。香港和纽约，就是一个市场，而且是同一拨人在交易，因为国际资本市场的主流机构，就是美元机构投资者，主要资金来自欧美发达国家。这些机构投资者，在不同的交易所，用相同的规则在做交易。 如果这些机构投资者认定，中国有国家风险（sovereign risk），会要求有风险溢价和估值折扣。如果进一步认为风险过大而不能投资，那么不管是在纽约上市，还是在香港上市，他们都不买。 所以，中概股在纽约一泻千里，香港股市就持续低迷，就是这个道理。如果认为离开纽约去香港，就能解决中概股问题，是不了解资本市场。 不仅如此，文章还认为，香港自身的一些特殊情况，也导致了即使中概股回港，也不能带来交易量和流动性的大涨。 比如：港交所的流动性和美国相比，完全不在一个量级上。2021年，港交所平均每天成交的金额是1,667亿港元，大约是214亿美元，而美国随便一个交易日，就是在4,000至5,000亿美元之间。 又比如，香港投资者喜欢盈利、能分红的公司，对不赚钱的新经济公司的容忍度较低，所以投行对这些项目也很谨慎，因为卖不动。但是，美国投资者，全世界也只有美国投资者，能高度容忍新经济和不盈利的企业。 在“PAC资本”的这篇分析中，作者也提到了港股的流动性比较差。比如，一些购买此类港股的投资者发现，由于在香港市场找不到足够的买家，他们平仓时，不得不将所持港股转换成美国存托凭证（ADR）。而投资者认为，造成这一现象的部分原因，是香港的交易成本较高。比如，香港对大多数股票的买卖双方各征0.1%的印花税，并计划将此税率提高到0.13%，而美国则没有印花税，所以更具吸引力。 文中还提到，香港股市成交乏力的另一个主要原因是，中国内地的投资者大多被拒之门外，因为这些美港两地同时上市的公司，大多没有被纳入到连接香港与上海和深圳交易所的互联互通机制。 这其实是因为，大多数回港上市的中概股都选择“二次上市”，而不是“双重主要上市”。 双重主要上市（dual primary listing），是指两个资本市场均为第一上市地，要完全满足两个市场的监管要求。也就是说，如果一家公司已经在美国市场上市，那么它在香港上市时，也必须遵守香港市场的发行规则，两个市场的股票无法跨市场流通，股价表现相对独立。 二次上市（secondary listing），是指公司在两地上市相同类型的股票，通过国际托管行和证券经纪商，实现股份跨市场流通。 根据粤开证券的报告，截至去年12月17日，中概股回港上市的19家企业中，除了百济神州、和黄医药、小鹏汽车和理想汽车等4家企业选择“双重主要上市”以外，阿里巴巴、网易、京东、百度等大多数中概股，都是选择在香港“二次上市”。 而南下资金，也就是内地的投资者，通过沪港通、深港通买入香港联交所股票的资金，不能购买“二次上市”的股票。 当然，如果南下资金太多，自然会影响A股的流动性，而且上海和深圳的证券交易所也希望吸引中概股回流，把A股市场作为另一个上市地，所以大陆监管机构也不会让太多的内地资金涌入香港。 目前，沪股通和深股通的每日额度，是520亿元人民币，沪港通下的港股通、及深港通下的港股通，每日额度分别为420亿元。 因此，“PAC资本”的文章认为，内地的资金也不会成为香港市场的主流，没有主导权，不会有定价权。而香港这种国际资本市场的繁荣，还是要依赖国际机构投资者。 但是，由于去年中概股巨亏，一些机构减少了对中国的配置，也对香港流动性带来负面影响。所以，“PAC资本”也在文章中呼吁中共监管部门，要以实际行动给国际投资者信心。 作者说，“请珍惜国际投资人，不要再说去不了纽交所就去港交所的话了。等所有的中概股都转战港交所的时候，绝对不会是中概公司的第二春，只会是港交所的又一个冬天。” 香港股市凭什么吸引国际投资者？ 其实，香港股市过去几年的实践，也佐证了这些观点，因为在过去3年，大陆企业已经主导了香港的IPO市场。 2019年，在香港上市的184家企业中，内地企业的占比是62.5%；2020年，在香港新上市的154家公司中，有112家来自内地，募资额占到了IPO募资的99%。而在2021年，在港新上市的内地企业数量是87家，占新上市企业的89%，集资额占到了港股首次公开招股集资总额的98%。 也就是说，在过去3年中，内地企业早就成为港股IPO市场的重要支柱，但是，并没有让香港股市变得更加繁荣，反而错过了全球大牛市，所以中概股回流香港，前景未必美好。 而且，造成香港股市低迷的一个最重要原因，就是中共自己的监管政策导致的中概股巨亏，同时也重创了国际投资者的信心。大家看到，直到最近，阿里巴巴、腾讯和美团等，还因为遭到监管而股价大跌。而这些网络科技公司，都是机构投资者认可的中国优质企业，是美国金融大亨索罗斯口中的“下金蛋的鹅”。 如果机构投资者对中共的监管政策失去信心，不再投资这些优质企业，那么即使这些中概股回到香港上市，情况也不会有所改善。退一步说，即使机构投资者仍有信心投资这些公司，也会遇到融资规模小、流动性差、再融资困难等问题，必然不利于这些企业的未来发展。 所以说，上市的企业再多，也不等于香港市场会繁荣，关键点在于，中共体制的弊端成为企业发展的阻力，不改变，难以有良好的投资环境；此外，也要看这些上市企业是否有成长潜力，是否是优质资产。如果连阿里巴巴、腾讯这样的企业，都无法吸引国际投资者，还能指望其它不优质的企业吗？ |
王友群：中共再上演愚蠢假戏 害人害己害子
